| 存款准备金制度作为我国重要的货币政策工具一直发挥着其应有的作用，特别是2007年以来，针对经济偏热和货币信贷增长过快等问题，央行将法定存款准备金率从2007年1月15日的9%调整到2010年11月19日的18.5%，并实行差别准备金制度来调控经济运行，取得了一定的政策效果。 国际准备金利率环境 存款准备金是西方国家中央银行的重要货币政策工具，西方国家现行的存款准备金制度在很多方面与我国不同，通过对西方国家存款准备金政策调整的比较研究，总结出这些国家存款准备金制度的特点和发展趋势，比较中外存款准备金制度的根本差异，便于我们更加深刻地理解我国现行存款准备金政策调整的内在因素以及进一步发展的方向。 一、西方发达国家法定存款准备金率调整比较 从西方国家准备金平均水平的演变趋势看，随着其经济金融体系的不断完善，从总体上，西方国家的准备金一般水平呈现逐步下调的趋势。目前美国的平均准备金水平大约在3%，有些国家，如加拿大和新西兰则将准备金率降为0，许多国家，如比利时、英国、瑞士、丹麦和瑞典，已经取消了准备金制度。 二、发展中国家法定存款准备金率调整比较 90年代以来，为了减轻金融机构的负债和减少存款准备金制度的税收功能对竞争机制的扭曲效应，在发展中国家也存在降低法定存款准备率的趋势，但总体而言，发展中国家的法定存款准备金率普遍高于西方发达国家。 （一）亚洲发展中国家存款准备金率调整情况 印度过去一直把法定存款准备金率作为货币政策的主要工具，从1994年8月开始，其逐步降低了法定存款准备金率，并逐渐减少了在货币控制和流动性管理方面对法定存款准备金率的依赖，用公开市场操作取而代之。印尼自1983年以来其货币政策的主要工具是公开市场业务，法定存款准备金只是辅助手段，因此并不经常调整法定存款准备金率。泰国货币政策的主要工具是各种窗口运作，极少调整法定存款准备率。沙特阿拉伯的法定存款准备金率自1980年2月以来从未调整过。 （二）其他发展中国家存款准备金率调整情况 巴西的法定存款准备金率调整较频繁，法定存款准备金率的水平也很高。智利的金融市场自由且发达，其法定存款准备金率也较低，在过去的20年，其法定存款准备金率从未调整过。哥伦比亚在1993以前一直把法定存款准备金率当作一种积极的货币政策工具，此后就较少作为货币政策工具使用，且准备金率水平不断下调。秘鲁规定最低法定存款准备率不得高于9%，但中央银行可以规定额外的准备金要求。南非的法定存款准备金率在20世纪90年代共经历了5次调整，但总水平均未超过4%，目前其法定准备金率为全部负债的2%，外加短期债务的1%。 三、我国存款准备金政策的调整比较 我国改革开放后的法定存款准备金制度是在直接信贷控制的计划经济体制下建立起来的，20多年来，存款准备金率经历了15次调整，每一次调整几乎都与央行宏观调控经济的意图有关。尤其是2007年以来，央行连续24次上调法定存款准备金率，与其他国家运用这一货币政策工具相比，其幅度之大、频率之繁均居于前列。 （一）20世纪末我国存款准备金率调整情况及简要原因分析 1984年，为使人民银行掌握相当的信贷资金，以行使其调整社会信用结构的职能，我国建立了存款准备金制度。中国人民银行根据当时的实际，按存款种类核定了工、农、中三个国家专业银行的一般存款缴存比例，实行差别准备金率：企业存款为20%，储蓄存款为40%，农村存款为25%。过高的法定存款准备金率使当时专业银行资金严重不足，人民银行不得不通过再贷款（即央行对专业银行贷款）形式将资金返还给专业银行。1985年，为克服存款准备金率过高带来的不利影响，促进国有商业银行资金自求平衡，央行改变了按存款种类核定存款准备金率的做法，一律调整为10%，这是自1984年建立存款准备金制度以来的第一次调整。1987年，为了集中资金支持国家重点产业和项目，中国人民银行将准备金比率上调2个百分点。1988年，我国出现了改革以来较为严重的经济过热和通货膨胀，央行又进一步将存款资金准备率上调至13%。这次调整起到了紧缩银根，抑制通货膨胀的作用。此后，考虑到调整准备金率的影响较大且剧烈，同时准备金率已经较高，不宜再调，13%的比率维持了近十年之久。 1996年，我国经济实现软着陆之后，宏观经济形势发生了转折性的变化，短缺经济时代基本结束，需求不足成为经济发展的主要制约因素，国民经济的健康发展需要更多的信贷支持。经过充分的准备酝酿，1998年3月21日，经国务院批准，中国人民银行对金融机构的存款准备金制度进行了重大改革，法定存款准备金率从13%大幅下调到8%。1999年，我国内需不足和通货紧缩现象日趋明显，经济启动除了需要积极财政政策，还需要相应增加货币供应量予以配合。为此，同年11月21日，央行又将法定存款准备金率由8%下调到6%。央行连续两次下调准备金率的效果非常明显，大大增加了商业银行的信贷扩张能力。2000年存款金融机构的贷款量比1998年增加了约2万亿元，有力地促进了经济增长。 （二）近年来我国存款准备率调整情况 2006年以来，我国经济快速增长，但经济运行中的矛盾也进一步凸显，投资增长过快的势头不减。而投资增长过快的主要原因之一就是货币信贷增长过快，提高存款准备金率可以相应缓解货币信贷增长，保持经济稳定。 央行近年连续上调存款准备金率的原因分析 对于信用制度不发达的发展中国家来讲，采用存款准备金调控要比央行运用公开市场操作或改变再贴现率来得有效和直接。国内资金的流动性过剩与通胀趋势，使央行加深了对金融形势的担忧。因此，从2009年以来，央行频繁地小幅调整存款准备金率，希望通过这种方式对资金的流动性继续进行回笼，存款准备金率工具常规化趋势在我国已经非常明显，已逐步成为我国央行配合公开市场回收流动性的货币政策工具之一。 一、存款准备金率连续上调的政策意图 上调存款准备金率的主要目的还是收缩流动性，但是调控流动性，多频率、小步骤的紧缩性货币政策又有其特殊的用意。 （一）频繁上调存款准备金率，意在调控回笼流动性和稳定市场利率 数量型的调控工具——主要是公开市场操作和存款准备金率的调整，主要为了调整市场流动性并稳定市场利率，同时还得考虑“利率平价”关系。从回笼市场流动性方面来看，当前国内市场流动性依然过剩，且国家统计局数据显示：2010年一季度全国企业景气处于高位比去年同期涨幅明显，企业家信心指数创近几年来最好水平，这些都将加大投资和贸易顺差快速增长的压力。再结合央行副厅长吴晓灵的讲话“如果贸易顺差持续继续扩大，人民银行对冲流动性的力度也会加大，并需要适当超前预调”。从稳定市场利率方面来看，一年期央票发行利率自2010年6月以来首次攀升。如果央票连续出现攀升，一方面不利于国内市场的投资稳定，另一方面在“利率平价”的作用下容易加快热钱的流入。因此，央行从拉升央票利率转为稳定市场利率，在央行没有选择改变为数量招标的发行方式背景下，再次使用存款准备金率的上调来代替公开市场操作。 （二）上调存款准备金率，旨在优化银行存贷结构 自2009年初以来，随着央行连续的紧缩政策，银行货款增长速度出现一定的回答。但从2010年7月起，信贷的增长又一次结束了颓势，开始稳定增长。近期央行新闻稿中也首次提到“引导金融机构优化信贷结构”，可见控制中长期信贷过快增长已被央行列入调控目标。考虑到存款准备金率会影响到货币政策乘数，长期来看并不简单等同于公开市场操作，此次政策的调整有利于一定程度上缓解2010年下半年中长期信贷的过快增长。 二、存款准备金率连续上调的环境因素 （一）国际收支持续较大顺差增加了宏观调控的复杂性 改革开放以来，我国国际收支状况发生了根本性变化，主要矛盾由外汇短缺转为贸易顺差过大和外汇储备增长过快，这是国内外多种因素共同作用的结果。国际收支大额顺差一定程度上是我国国民储蓄持续大于投资、国内供求失衡的结果。我国有高储蓄传统，在体制转型阶段，由于保障体制改革等尚未完全到位，居民用于养老、医疗和教育等预防性储蓄意愿较强。同时，国内储蓄转化为投资渠道不畅，金融市场发展相对滞后，导致企业不得不更多地依赖自有储蓄。近年来，我国投资增长较快，但国民储蓄增长更快，导致储蓄相对投资的剩余有所扩大。近几年固定资产投资较快增长，导致制造业产能迅速扩大，在国际市场需求旺盛、内需相对不足的情况下大量出口。 国际收支大额顺差与我国吸引大量外商直接投资也有密切关系。在经济全球化背景下，国外投资者看好我国经济发展前景，国际产业加快向我国转移。由于国内金融市场不发达，国内企业借助境外资本市场融资，也增加了资本流入。当前，贸易顺差过大和外汇储备增长过快，已成为影响我国国际收支平衡的主要矛盾，国际收支持续较大顺差增加了宏观调控的复杂性。 （二）流动性过剩压力过大导致银行信贷规模激增 外汇持续大量净流入给国内注入大量资金，外汇储备将会不断攀升。为维持人民币汇率稳定，央行会继续被迫大量投放基础货币，收购外汇，这将进一步增加外汇占款带来的流动性过剩压力。在流动性过剩的推动下，会加大境内银行的贷款压力和冲动。 2010年前三季度，全国金融机构本外币各项货款新增6.54万亿元，其中人民币各项货款新增6.30万亿元，尽管信贷投放力度已经减缓，但绝对数额依然很大。造成近年信贷投放过快的主要原因有三：一是2009年下半年，信贷投放因受行政手段调控而未能如期放款；二是2010年初的出口增速仍维持调整，贸易顺差屡创新高；三是2010年，各商业银行出于早投入、多收益和抢占规模的考虑，对下半年宏观调控的预期导致商业银行尽量加快信贷投放的速度。商业银行体系内，由于过度放贷创造出更多资金，只要银行放贷冲动难以缓解，未来控制流动性的调控任务就依然艰巨。这与商业银行过度依赖货款盈利的商业行为有关，对此，央行有必要提高存款准备金率，以综合控制银行风险，进而降低金融风险。 （三）固定投资持续增长过快过热导致通胀压力加大 随着我国“十一五”项目建设和社会主义新农村建设的启动，各地加快发展的积极性依然较强。虽然我国采取了多种措施进行宏观调控，但国际收支持续较大顺差造成的基础货币投放压力和银行流动性过剩，导致商业银行放贷意愿较强，信贷资金的主要投向依然是固定资产投资造成信贷规模激增，为投资反弹提供宽裕的资金支持条件。2008年至今，我国城镇固定资产投资数额迅猛增加，尤其是2009年中叶以来，固定资产投资同比增长一直保持在30%以上，且各地投资热情依然高昂。 总的来说，巨额的贸易顺差，大量的银行信贷，增长的固定资产投资，这种利于通胀滋生的经济大环境在短期内不会得到改变。为抑制通胀，央行也许还将会有进一步的举措。 |
